연기금과 공제회가 자본시장의 핵심 플레이어로 자리매김한 지 오래다. 연기금과 공제회는 국민의 노후보장(연기금)과 회원들의 자산증식·복지확대(공제회)라는 기본적인 차이 이외에도 자산 규모, 투자 전략, 조직 구조 등에서 뚜렷한 차이를 보인다. 국내외 주요 기관투자가들의 자금줄이기도 한 연기금·공제회에 대해 심층 분석해 본다. 국민연금공단 기금운용본부 전경 국민연금이 공개한 올해 5월 말 기준 수익률은 26.18%였다. 기금 설치 이후 최고 기록이었던 지난해 연간 수익률 18.82%를 다섯 달 만에 넘어선 숫자다. 적립금은 1848조7020억원으로 지난해 말 1500조원대에서 다섯 달 사이 340조원 넘게 불어났다. 1988년 첫 보험료를 걷은 기금이 도달한 최고。이었다. 그러나 정。은 오래가지 않았다. 두 달 새 코스피 3분의 1이 날아갔다. 국민연금이 쌓아 올린 국내주식 평가액도 함께 주저앉았다. 지수 변동률을 단순 적용해 추산하면, 두 달 만에 줄어든 금액이 국민연금이 3년 반 동안 지급할 연금 총액에 맞먹는다. 덩치가 커질수록 잘 벌 때와 못 벌 때의 진폭도 함께 커지지만, 문제는 그것만이 아니다. 국민연금은 고。 구간에서 기계적 매도, 즉 리밸런싱을 미뤄둔 상태였다. 원칙대로라면 덜어냈어야 할 자산을 그대로 들고 급락을 맞았다. 원칙이 왜 멈춰 섰는지를 보려면, 국민연금이 어떤 기금인지부터 짚어야 한다. 해외 초대형 연기금·국부펀드와 비교하면 국민연금의 특수성이 더 선명해진다. 노르웨이 국부펀드(GPFG)는 석유·가스 수입을 굴리되, 자국 경제 과열을 피하려 원칙적으로 해외에만 투자한다. 일본 공적연금(GPIF)은 국내채권·해외채권·국내주식·해외주식을 각각 25% 안팎으로 나누는 정형화된 포트폴리오를 유지하고 있다. 반면 국민연금은 장래 연금 지급 의무를 감당해야 하는 사회보험 기금이면서도 국내 자본시장과 완전히 분리되기 어렵다. 수익률, 시장 안정, 연금 재정, 정책적 기대를 동시에 떠안은 투자자인 셈이다. 3년 연속 두 자릿수 수익률…해외 연기금도 제쳐 최근 성적표만 놓고 보면 국민연금의 성과는 화려하다. 해외 초대형 연기금·국부펀드와 비교해도 준수한 수익률을 자랑한다. 국민연금은 2022년 글로벌 금리 급등 여파로 -8.28% 수익률을 기록했지만, 2023년 13.59%, 2024년 15.00%로 빠르게 반등했다 신천지게임하는방법 . 지난해에는 18.82% 수익률을 내며 기금 설치 이후 최고 성과를 기록했고, 한 해 운용수익금만 231조6000억원에 달했다. 미국 캘리포니아공무원연금(CalPERS·15.46%), 노르웨이 국부펀드(GPFG·15.11%), 일본 공적연금(GPIF·12.29%) 등 세계 최상위권 연기금을 모두 앞질렀다. 올해 들어서는 국내 주식이 성과를 이끌었다. 올해 5월 말 기준 수익률은 26.18%에 달했다. 같은 기간 국내주식 수익률은 106.76%로 세 자릿수를 기록했다. 국민연금이 보유한 국내주식 평가액은 지난해 말 264조원에서 5월 말 544조원으로 불어났고, 전체 포트폴리오에서 국내주식이 차지하는 비중도 29.4%까지 높아졌다. 해외주식 평가액은 651조원, 비중은 35.2%였다. 이 지.은 국민연금 성과의 '두 얼굴'이기도 하다. 국내 시장에서 거둔 높은 수익률은 성과지만, 국내 증시 안에서의 영향력도 그만큼 커진다. 국민연금이 사면 시장이 오르고, 팔면 시장이 흔들릴 수 있다. 국민연금의 자산배분 판단 하나가 국내 증시 수급과 개인투자자 심리, 정책 논쟁으로 번지는 구조다. 적기 놓친 리밸런싱…"외국인 배만 불려줘" 최근 불거진 국내주식 리밸런싱(자산 재조정) 유예 논란도 이 특수성에서 비롯됐다. 국민연금은 당초 2026년 국내주식 목표 비중을 14.4%로 설정했지만 올해 초 이를 14.9%로 올렸고, 이후 국내주식 시장 변동성이 큰 상황을 고려해 전략적 자산배분(SAA) 허용범위 이탈 시 리밸런싱을 한시적으로 유예했다. 지난 5월 기금운용위원회는 국내주식 목표 비중을 다시 20.8%로 대폭 상향하고, SAA 허용범위도 한시적으로 확대했다. 국내주식 시장의 구조적 변화 가능성과 시장 충격 완화 필요성을 반영한 조치라는 입장이다. 문제는 타이밍이다. 리밸런싱 유예 이후 코스피는 반도체주를 중심으로 가파르게 올랐다. 국민연금의 국내주식 비중도 목표치를 크게 웃돌았다. 그러나 5월 말 이후 국내 증시가 급락하면서 고.에서 일부 차익을 실현할 기회를 놓쳤다는 지적이 나온다. 외국인이 상반기에만 코스피에서 약 150조원어치를 팔아치우며 주가 상승의 과실을 따냈다. 릴게임 온라인골드몽 지난 5월 말 코스피 종가는 8476.15였지만, 지난 29일 종가는 5663.24로 33.19% 줄었다. 국민연금이 보유한 국내주식 544조원에 단순 적용하면, 시장 하락만으로 180조원 안팎의 평가액이 줄어든 것으로 추산할 수 있다. 다만 이는 지수 변동률을 적용한 단순 추산일 뿐, 실제 손익은 국민연금의 보유 종목 구성과 매매 여부에 따라 달라진다. 국민연금의 2025년 한 해 연금지급액은 약 49조7000억원이었다. 국회예산정책처는 국민연금이 지난해 벌어들인 운용수익금 231조6000억원이 기금 소진 시。을 4년가량 늦췄다고 분석한 바 있다. 이를 기준으로 보면, 올해 5월 말 이후 국내주식 평가액 감소 추정분은 기금 소진 시。을 다시 3년가량 앞당긴 셈이다. 반년 만에 벌어들인 것을 반년 만에 되돌려준 꼴이다. 국민연금은 장기 투자자다. 시장 충격을 줄이기 위해 기계적 매도를 피해야 한다는 논리도 설득력이 있지만, 기금운용의 기본 원칙은 자산배분이다. 특정 자산군이 급등해 목표 비중을 크게 웃돌면, 일부를 줄여 위험을 관리하는 것이 기본이다. 증시를 떠받치기 위해 리밸런싱을 미룬 것으로 비치면, 기금이 장기 수익률보다 정책적 고려를 앞세운다는 비판을 피하기 어렵다. 한 연기금·공제회 최고투자책임자(CIO)는 "국민연금은 시장에 미치는 영향이 워낙 커 신중할 수밖에 없지만, 리밸런싱을 유예한 뒤 고。에서 비중을 줄이지 못한 것은 뼈아픈 실책이라고 볼 수밖에 없다"며 "원칙과 시장 안정 사이에서 기준이 흔들린 것처럼 보이면 향후 의사결정 신뢰가 약해질 수 있다"고 말했다. 센터필드 GP 교체 강행 무리수…'갑질' 논란도 국내주식 성과에 가렸을 뿐, 국민연금의 무게중심은 바깥에도 걸쳐있다. 5월 말 기준 해외주식 평가액은 651조원으로 국내주식보다 100조원 이상 많고, 국민연금은 뉴욕·런던·싱가포르에 이어 중국이나 인도에 다섯 번째 해외사무소를 신설하는 방안을 검토 중이다. 자금을 맡기는 데 그치지 않고 현지에서 직접 딜을 발굴하겠다는 것이다. 다만 대체투자 부문에서는 논란도 불거졌다. 대표 사례는 서울 강남권 프라임 오피스인 역삼 센터필드 위탁운용사(GP) 교체 시도다. 센터필드는 국민연금이 2018년 이지스자산운용을 GP로 삼아 투자한 초대형 오피스 자산이다. 투자 규모는 약 2조1000억원, 현재 시장가치는 최대 4조원 수준으로 거론된다. 황금성게임랜드 이지스자산운용이 국민연금과 신세계프라퍼티의 반대에도 매각을 강행하려 하자, 국민연금은 지난 1월 투자위원회를 열어 GP를 코람코자산운용으로 교체하는 초강수를 뒀다. 하지만 당시 내부 준법 조직은 계약 기간 중 GP를 강제로 바꿀 법적 근거가 부족하다며 제동을 걸었다. GP 교체에 신중했던 실무 책임자는 지난해 12월, 정기 인사철도 아닌 시。에 자리에서 물러났다. 지난 7월 3일, 국민연금 대체투자위원회는 스스로 밀어붙였던 GP 교체 안건을 최종 부결시켰다. 실제 자산을 매각하지도 않으면서 기존 GP인 이지스자산운용에 성공보수를 지급하는 구조가 법적으로 타당하지 않다는 이유였다. 기존 GP를 압박하며 새 GP까지 세워놓은 뒤 막판에 스스로 결정을 뒤집은 셈이다. 이 여파는 인사로도 번졌다. 국민연금 감사실은 새 GP 후보였던 코람코자산운용이 국민연금 전직 고위 관계자를 채용한 사실에서 이해상충 소지를 발견했다. 그 결과 지난 15일 안 모 부동산투자실장이 대기발령됐다. 같은 날 준법지원실 부장급도 함께 대기발령된 것으로 전해졌다. 공적연금강화국민행동, 참여연대 등 단체는 이번 사태를 '구조적 내부통제 실패'로 규정하며 개인 징계로 봉합하지 말고 수사기관을 통한 진상 규명과 지배구조 쇄신에 나서야 한다고 비판했다. 국민노후자금 운용역인데…지나친 폐쇄성 우려도 국민연금은 지난 1월 26일 기금운용위원회에서 국내주식 비중 확대 등 자산배분 안건을 의결하면서, 관련 회의록을 2030년까지 4년간 비공개로 묶었다. 회의 이듬해 회의록을 공개해온 기존 관행과는 다른 결정이었다. 앞서 지난해 12월에는 전략적 환헤지(환율 변동 위험 회피)를 발동하는 기준인 환율 상한과 산식 자체를 비공개로 돌렸고, 매번 기금위 의결을 거쳐야 했던 환헤지 실행 권한마저 보건복지부·기금운용본부 협의체에 넘겨 수시로 발동할 수 있도록 손봤다. 국민연금이 내세우는 명분은 시장 안정과 '전략적 모호성'이다. 국민연금의 특수성을 감안하면 모든 정보를 실시간으로 공개하기 어렵다는 .은 분명하다. 국민연금이 어떤 자산을 언제 얼마나 사고팔지 시장이 알게 되면 선행매매와 가격 왜곡이 발생할 수 있다. 그러나 국민이 낸 돈을 운용하는 기금이라는 .에서 설명 책임도 작지 않다. 한 금융투자업계 관계자는 "시장 영향이라는 이유로 지나치게 많은 의사결정이 비공개 처리되면, 외부에서는 정치적 판단인지 투자 판단인지 구분하기 어렵다"며 "사후 검증 가능한 수준의 정보 공개와 독립적 감시 장치가 더 강화돼야 한다"고 말했다. 다. 그러나 국민이